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报告摘要
由设备供应商向运营商实现成功转变：杭氧股份为国内空分设备领域的龙头，研制出的10万等级空分设备，年在神华宁煤项目实现满负荷运行，各项运行指标均达到国际先进水平。为平抑下游周期波动，公司积极推动向产业链下游气体销售领域延伸。公司气体销售由年的2.58亿元提升至年的39.12亿元，收入占比达到60.62%。年公司实现扭亏为盈，业绩拐点已显现，新一轮的成长有望就此启动。
公司空分设备业务盈利弹性有望加速释放：受益于传统钢铁、石化周期的复苏，并叠加大炼化、煤化工新一轮的投资，公司空分设备业务发展进入崭新阶段。大炼化领域，经我们测算，此轮由年底持续至年的投资周期，有望为空分设备带来90亿元以上的市场增量。煤化工领域，“十三五”新增投资将会超亿，从而拉动整条产业链蓬勃发展。公司年新签设备订单达到38.17亿元，同比增长46%，走出年至年的下滑趋势。步入年，公司订单延续年的复苏趋势，并且盈利能力得到显著提高。
工业气体业务稳步成长，盈利能力快速提升：工业气体市场快速发展，年我国工业气体规模为亿元，连续5年维持10%左右的增速。对比发达国家工业气体80%的外包比例，年我国市场比例为50%，仍具备很大的发展潜力。公司气体业务主要运营模式分为管道供气和零售气体两种。公司积极开拓气体管道气模式，零售气体销量依附于管道气项目。年气体价格的大幅上涨，推动整体气体业务盈利能力大幅提高。另外，叠加部分项目投资折旧结束，公司气体销售毛利率由年的14.25%提升至年20.66%。我们认为，未来随着公司气体业务继续增长，规模效应愈发凸显，公司毛利率仍有望保持提升。
盈利预测、估值与评级：公司依靠自身在空分设备的核心技术，在工业气体领域的拓展取得显著的成绩。我们预计公司-年净利润为8.46、9.87、12.13亿元，对应EPS为0.88、1.02、1.26元。我们给予公司目标价格19元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济大幅下滑的风险；气体价格大幅波动的风险；市场竞争不断加剧。
发布日期：-07-29
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