投资要点：
中国工业气体市场近亿，全球龙头市值很大
工业气体：下游应用广泛，运营模式具有进可攻、退可守的特点。
杭氧股份：迈入发展新阶段，议价权、成长稳健性提升；下游趋高端化，有望成为大型综合性气体供应商。
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1.1工业气体市场空间近亿元，新兴行业应用占比提升
工业气体可分为空分气体、合成气体以及特种气体等类型
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1.2广泛应用于钢铁、石化等传统产业及电子、医疗等新兴成长行业
工业气体应用极为广泛，下游涵盖冶金、石油、化工、机械、电子、玻璃、陶瓷、建材、建筑、食品加工、医药医疗等行业。现阶段，冶金和化工行业消耗的空分气体数量居各行业之首。未来，电子、新能源、磁性材料和环保等新兴产业的加速发展将极大地拓展空分气体的应用领域。
空气中主要成分氧气、氮气、氩气， 化碳
1）氧气的化学性质比较活泼，通常在工业生产中作为氧化剂或者助燃剂；
2）氮气化学性质较为稳定，常在工业生产中被用作保护气，在天然气管道输送中作为置换气；
3）氩气化学性质十分稳定，在钢铁冶炼、电子半导体、晶硅电池、金属焊接等生产过程中被用作保护气，在照明工业中被用于填充气体。
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1.3工业气体：工业“血液”应用广泛，模式包括管道、 与瓶装
参考LindeGroup《年年报》，公司主要有现场管道供气、 气体供气和瓶装
零售气体等三种供气形式。
1）现场制气：对于需求量大且相对稳定的空分气体客户，由低温气体现场工厂供应。
公司在这些客户所在地或附近建造工厂，并通过管道直接提供产品。供应合同期限通常为10年至20年，包含 采购要求（照付不议量）和价格规定。
2）批发供气：工厂通常不专属于某个客户，许多现场工厂还为批发市场生产液体产品，主要包括液态氧气、氮气、氩气、 化碳、氢气、氦气等，由公司的工厂用油罐
车运到客户所在地的存储集装箱中，这些集装箱由公司拥有和维护，并出租给客户。批发业务通常是3-7年的需求合同。
3）零售供气：对于需求量小的客户，公司用被称为“气瓶”的金属容器来提供产品，瓶装气体包括空分气体、 化碳、氢气、氦气、乙炔等。气瓶可以直接运送到客户的现场，也可以由客户在包装厂或零售店取货。瓶装气体合同通常为1至3年。
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1.4国内工业气体集中度相对偏低，杭氧市占率有望快速提升
全球工业气体第三方供气市场CR4约70%，区域性垄断特征明显。
这里引用《中国工业气体市场机会研究报告》：
中长期角度看，预计杭氧第三方供气市场的占有率将保持快速增长趋势。
1.外资企业中长期在国内市场份额将逐步降低。
2.盈德气体的扩张速度开始放缓。
3.杭氧未来几年的扩张意愿较强，预计市占率有望快速提升。
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2.杭氧设备业务：进口替代典范，技术 ，市场份额达50%
2.1空分设备龙头，产销量全球
公司为国内空分设备行业的龙头，2万以上空分国内市占率约50%左右、产销量稳居全球 。
公司以空分设备起家，具有较强的竞争实力。
自产设备是发展工业气体业务的重要保障。主要竞争对手如林德、法液空、AP等均自建空分，许多企业与杭氧类似均是从设备制造商转型到工业气体。
杭氧曾为盈德气体提供空分设备，盈德出于供货安全考虑已使用自己的产品。其他 线工业气体厂商由于不具备自产设备的能力，严重依赖于竞争对手的空分设备，长期成长能力受限。
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3.1工业气体单位测算
根据测算，1万方/小时规模的空分设备投资额大约为0.53亿元，
假设某项目空分设备规模为6万方/小时，总投资额约为3.18亿元。考虑40%为自有资金投资，
其余60%为银行贷款，公司以自有资金投资额为1.3亿元。同时，根据公司项目可研报告测算，
1万方/小时规模的空分设备年均收入约为0.48亿元，那6万方/小时
空分设备的项目预计年收入约为2.88亿元。公司气体项目平均净利率约为8%，按
此测算，预计年均净利润约为0.23亿元，项目回报期约为5.6年。
单位换算：1万方/小时空分设备投资额0.53亿元，单位年营收0.35-0.48亿，年均利润为万-万之间。（净利润率取值为8%）。
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3.2工业气体运营成本分析
综合东北证券和海通证券的空分设备运营成本分析，结论如下：
1.燃料成本占 比重:64%-70%.
2.折旧费用：7.5%-7.9%（设备十年折旧）
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3.3零售市场盈利弹性较大，激励、管理改善，收入占比有望提升
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4下游结构高端化，突破半导体领域，国产化趋势下发展加速
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5.杭氧股份业绩预测
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6.杭氧股份未来思考
1.管理层股权激励计划，管理层进取心如何？
2.管理层对未来杭氧股份更精细化的运营有哪些举措和探索。
3.国外有没有业务探索。
不少朋友问我是否可以加
